索罗斯“弟子”：通胀是美股第一风险，我去年买了比特币

Stanley Druckenmiller 被许多人认为是我们这个时代最好的投资者之一。

1953 年出生于匹兹堡，1977 年在攻读博士学位时辍学。在密歇根大学获得经济学博士学位，加入匹兹堡国家银行担任投资分析师。 1981 年，Druckenmiller 成立了自己的投资公司 Duquesne Capital Management。由于公司业绩优异，他被传奇投资人乔治·索罗斯看中并录用。量子基金的功效。

作为 Quantum Fund 的首席投资组合经理，Druckenmiller 帮助 Soros 完成了一系列创纪录的交易，包括 1992 年对英镑的攻击，其中 Quantum 基金通过做空英镑每天赚取 10 亿美元。

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后来，德鲁肯米勒再次单飞，成立了杜肯资本，其资产最高达到120亿美元。 2010 年，他归还了所有投资者的资金，并将 Duquesne 转变为家族办公室。他这样做是因为他不想面对保持出色的历史表现记录的压力。

然而，这个记录是无与伦比的。在四十多年的投资中，德鲁肯米勒一年都没有亏本，2008年甚至还赚了11%。在此期间，他也有连续30年超过30%的回报。 Druckenmiller 目前的身价约为 50 亿美元。

在最近接受媒体采访时，德鲁肯米勒就一系列问题发表了广泛的看法。比如，他认为，近期科技股的抛售绝不能等同于互联网泡沫的破灭。未来几年与数字化转型相关的股票将继续上涨；目前美国股市的第一大风险是通胀将继续上升，迫使美联储加息；比特币价格的大幅上涨，是因为纸币系统在疯狂放水操作下越来越成问题。

科技股绝不是互联网泡沫的翻版

结论：与互联网泡沫时期一样，目前科技股的估值具有很强的“投机性”。不过，Druckenmiller 认为，如今的高成长科技股，尤其是与数字化转型相关的股票，如云概念股，未来三四年价格将继续上涨。

Drugenmiller：在我看来，目前的情况与世纪之交的互联网泡沫相比，既有相似之处，也有不同之处。

首先，两个时期的估值都达到了我所说的“投机水平”。

货币政策在 1999 年也发挥了重要作用，当时的美联储主席艾伦格林斯潘决定进行一项实验，将失业率降至长期历史水平以下。这当然与我们目前的情况无关，但它肯定有助于我们首先了解发生了什么。

事实上，Netscape 成立于 1995 年。十年前，人们甚至不知道电子邮件是什么。当时，整个互联网都在创建，因此 1999 年的大赢家是基础设施建设者，如 Sun Microsystems 和 Cisco (CSCO.US)。这种增长速度如此之快，自然推高了估值，再加上宽松的货币环境，估值一直居高不下。

但是，我们可以将互联网基础设施视为 150 年前的铁路，将科技股视为销售铺路材料或承包铺路工程的公司。在铁路网建设期间，这些企业的销售额每年可以增长50%、60%甚至70%。但是，一旦铁路建成，增长率不仅无法继续提高，反而会迅速下降。

在 2000 年初，包括我在内的任何人都没有意识到这一点。大家认为，很多企业未来两三年可以继续保持50%到70%的增速，但实际上，他们的业务即将经历断崖式下滑。最后，纳斯达克指数下跌了整整 95%——不是 30%，而是 95%。这是估值过高和收益被高估然后崩溃的结果。

目前的情况既相同又不同。与当时相比，当前的货币政策绝对是疯狂的。那时候没有量化宽松，利率水平是4%到5%，英国一个合理的水平可能是6%到7%，总之，不是现在的0%。在这方面，两个时代完全不同。

因此美股比特币的股票代码，我们看到了当前的资产泡沫，不仅限于科技股，而是万物的泡沫——当然，我知道一些年轻的货币爱好者会不同意我的说法。

从 1995 年到 2000 年，我们掀起了一股令人难以置信的互联网建设浪潮，而现在我们正经历着同样令人难以置信的数字化转型浪潮，尤其是在云端。两三年前，我在采访中经常说，我们的数字化转型之旅才刚刚开始美股比特币的股票代码，这个过程预计会持续十年。这个时候，疫情的爆发，其实大大加快了这个进程。正如 Shopify 首席执行官 Tobi Lutke 所说，他们在一年内实现了从 2019 年到 2030 年的商业销售额飞跃。

对于企业来说，上云是生死攸关的大事，决定了他们能否在行业竞争中生存下来。虽然我没有预见到 2000 年发生的一切，但我现在觉得数字化转型过程远未崩溃，那些软件即服务的玩家不会很快消失。

目前最大的问题是整体泡沫和资产价格。好消息是，这些优质软件即服务股票的估值在过去两三个月内大幅下跌。因此，即使他们的价格存在问题，这个问题也基本上消失了。只要你愿意持有三到四年，我认为这些股票的估值很容易大幅上涨。

当今股市最大的风险

结论：最大的风险是高通胀，最终会迫使美联储加息。

Druckenmiller：毫无疑问，通胀已经强大到足以迫使美联储做出反应。我们目前的泡沫已经存在了足够长的时间，足以变得足够大，这意味着一旦紧缩开始，股市将急剧下跌。鉴于大盘现在严重偏向成长股，这意味着冲击将被放大。

我们的核心判断是通胀会来，但我们也不排除2007-2008年出现这种情况的可能，即泡沫破灭并没有带来通胀。总之，通货膨胀还没有发展到充分展示其威力的地步。

散户投资者涌入华尔街的长期影响

结论：散户投资者将继续成为一股力量，但不太可能重演令人瞠目结舌的 GameStop 动荡场景。

Druckenmiller：当我在 1970 年代开始投资时，散户投资者的所有信息基本上都来自券商。今天最大的不同是，散户投资者获取信息的渠道如此之多，因此他们的眼睛和耳朵比他们在 1980 年代或 1990 年代的前辈要开阔得多。

同时，互联网也为散户投资者提供了一个聚集的平台。

最大的风险是很多散户选择有故事的股票，或者高风险的股票。很容易把牛市的好运和自己的才能混为一谈。一旦散户被暴跌吓到，他们很容易遭受重大损失。

例如，我曾经认为日本散户投资者会在日本资产泡沫破灭五年后重返市场，或者最多十年，但事实是，从 1990 年到现在已经过去了三年。十年后来，很多人还没有回来。

所以我的猜测是散户会继续作为一股力量存在，但恐怕他们会逐渐远离游戏站股票。

不过说到底，这毕竟是信息共享网络的进步，是必须要看到的。

关于比特币

结论：比特币是一个一直在寻找自己的问题的解决方案，现在它只找到了一个：美联储主席杰罗姆鲍威尔和他的超宽松货币政策。

Druckenmiller：其实早在五六年前，我就不止一次说过比特币，甚至整个虚拟货币，其实都是一种解决方案。自己的问题。

这些人想做什么？我们已经有了一种叫做美元的货币。

当比特币市场迎来历史上的第一次大反弹时，我记得它似乎从 50 美元涨到了 1.70,000 美元，我完全惊呆了。当时我很想买，但是比特币的价格还在上涨，这让我很不舒服——我无法面对比特币价格飞涨的事实，我没有投资。

不管怎样，比特币从 50 美元涨到了 1.70,000 美元，让我觉得自己像个白痴，但它又回落到了 3,000 美元。

然后，发生了一些事情。

首先，我发现了比特币正在寻找解决方案的问题——我们去年通过了《冠状病毒援助、救济和经济安全法案》，美联储主席鲍威尔几乎越过了美联储行为规则的红线。问题在于鲍威尔和其他央行行长的行为就像疯了一样。本来我对纸币是持怀疑态度的，所以持有一些黄金，他们的做法只会让人更加怀疑。

另一件事是，我早些时候与亿万富翁对冲基金投资人保罗琼斯通了电话，他说，“你知道比特币比特币是从 1.70,000 美元跌至 3,000 美元时有 86% 的持有者没有卖出吗？ 这一刻，我的眼睛亮了起来。这也意味着比特币供应有限，86% 的持有者都是狂热的顽固资产。再加上央行的疯狂行为，让我开始真正有了买比特币的念头。

几年后，去年春天比特币的价格涨到了 6000 美元，我开始买它，因为我发现有些比特币支持者赚的钱比我多，他们看比特币就像我看黄金一样如果我不相信纸币，我也可以将比特币用作价值存储。

以 6,200 美元的比特币，我打算一次性投资 1 亿美元，但我花了两周时间才买了 2,000 万美元，平均购买价格约为 6,500 美元。当时，我觉得这很荒谬。我在两周内购买了 2000 万美元的比特币，并在几秒钟内购买了相同数量的黄金。这让我觉得有点傻，所以我停止了购买，下一次我想去看看，比特币在 3.$60k。

我拿回了本金并持有剩余的比特币。对我来说，这根本不是一项重大投资。我是一个六十八岁的老人，但一旦大市场来袭，那些机构开始加入。即使像我这样的老人也会努力适应现实。

我拥有一家名为 Palantir 的公司，该公司还宣布将开始接受比特币，并可能投资于比特币。这种现象现在很普遍。

众所周知，比特币总量不会超过2100万，供应量是固定的。 （飞绿）