清华大学何平教授：比特币缺乏黄金​​的价值支撑，不是真正的数字黄金

文字 | 棘轮披萨

美国股市四次炸毁，油价暴跌……过去一周多时间，国际金融形势异常动荡。

黄金也在下跌。 所谓的避险资产比特币一天跌了30%。

在这样的背景下，人们不安地提出一个问题：是否存在金融危机？

“金融危机尚未到来，但美国股市短期内不会有太大起色。” 3月19日，在区块链在线对话栏目“One Talk”的首场对话中，清华大学经济管理学院教授何平如是说。

何平曾任芝加哥伊利诺伊大学金融系助理教授，曾在雷曼兄弟固定收益部任分析师。 他对国际金融形势和货币政策有很多研究。 2008年加入清华大学经济管理学院。 现任清华大学经济管理学院金融系教授，清华大学经济管理学院中国金融研究中心主任。

在与区块链的对话中，何平表示，此次疫情将加速中国金融转型升级。 如果疫情在中国得到有效控制，中国将率先在世界上实现经济复苏。

在谈到比特币时，他表示，比特币与黄金有着本质的区别，始终是一种高风险资产。 包括比特币在内的大量数字货币缺乏必要的信用基础。 在这种情况下，他们的价格自然会出现较大的波动。

对于不断涌现的新型数字资产，何平指出，未来数字资产可能会得到实体经济的支持，但监管层仍需关注数字资产发行过程中的道德风险。

最后，何平还谈到了 Libra 以及中国人民银行即将推出的数字货币 DCEP，在过去的一年里备受关注。 他认为，疫情结束后，央行应该加快推进DCEP计划。

以下是某区块链与何平的对话。

01 美股短期内不会有太大起色

IBlockchain：近期全球金融市场持续动荡，以美股为首的资产全线下跌。 全球金融危机要来了吗？

何平：我认为金融危机还没有到来，但全球经济确实存在几个重要的风险点。

第一个风险是英国和美国的家庭债务风险。 40% 的美国家庭无法拿出 400 美元现金。 如果疫情带来大规模失业，会引发信用卡和房贷风险。

第二个风险是欧洲国家的政府债务风险。 意大利、希腊等国政府债务高企。 疫情将进一步收紧这些国家的财政，带来债务风险。

近期，美联储使出杀招，将利率降至零。 在笔者看来，美联储此举主要是针对美国资本市场的结构性风险，主要来自两个方面：

首先，油价大幅下跌给美国石油公司的债务带来风险。

其次，美国有很多风险平价策略投资组合。 当股市暴跌剧烈波动时，他们将不得不平仓，进一步加剧流动性短缺。

但我认为金融危机还没有完全到来。 从中长期来看，美联储的各项政策必须以疫情防控和支持经济为重点，而不是简单地救助金融市场。

如果美联储和中央银行能够克服金融体系的结构性冲击，他们就能将金融危机扼杀在萌芽状态。

一条区块链：针对当前的金融形势，美联储在短时间内两次降息，而中国人民银行的策略是降准不降息。 为什么会有这样的差异？

何平：面对疫情，各国货币政策以宽松为主，中国也是如此。

美国等发达资本主义国家的货币政策主要以价格为基础。 因此，他们应对危机的手段是“先降息，再量化宽松”。

但在中国，利率工具不是很有效。 降准、逆回购等释放流动性的量化货币政策将更加有效。

事实上，在我看来，中国是在刻意保持利率稳定。 一方面，中国实体经济对利率不敏感。 另一方面，保持利率稳定可以彰显中国货币政策的独立性，彰显中国的信心。 这将有助于吸引外资流入。

区块链：外界有声音认为，美联储降息后，大宗商品价格会飙升。 你如何看待这个观点？

何平：美联储降息，很多时候会对全球经济产生影响。 一般情况下，美联储降息释放流动性，导致大宗商品价格飙升。

但这一次，这种现象可能不会发生。 因为美联储降息，代表金融市场信心不足。 1929年大萧条期间，美国利率大幅下降，但美国股市和大宗商品却陷入长期低迷。

从目前的情况来看，全球疫情不会很快结束，可能会持续六个月甚至更长时间。 疫情对欧美经济的中长期负面影响是可以预见的。 因此，流动性的释放不一定会推高商品价格，但确实可以缓解商品价格的下行趋势。

一条区块链：全球金融市场何时出现拐点触底反弹？

何平：在我看来，欧美股市、金融市场中短期不会出现拐点。

当然，在欧美市场，美股可能会率先出现小幅反弹，但这并不是拐点。 从中长期来看，美国股市在一两年内不会有太大起色。

如果中国能够将疫情控制在合理范围内，积极应对疫情对经济的负面影响，中国经济在全球经济中的表现可能会更加突出。 随着外资的流入，中国股市或将很快迎来拐点，进入慢牛区。

A区块链：疫情对中国金融的主要影响有哪些，将如何加速中国金融转型？

何平：此次疫情对中国金融体系最大的冲击将发生在银行体系。

中国的融资体系以银行贷款为主。 一旦大量企业受到影响，无力偿还银行贷款，势必会对银行体系造成影响。 但是，银行不能犹豫放贷或拒绝放贷，因为这会加剧经济危机。 因此，政府应鼓励银行扩大贷款规模比特币最早什么时候在国内出现的，但风险和损失需要在政府和市场之间合理分配。

在金融转型方面，中长期来看，我国经济增长模式正在从要素驱动向创新驱动转变，中小民营企业融资受到更多关注。

银行对中小企业的融资支持一直不足，此次疫情更是加剧了这一问题。 未来可以推动更多的金融创新，比如大数据、供应链金融等信用手段创新，帮助中小企业融资。

金融体制改革的另一个重要契机也出现了。 长期以来，中国经济发展严重依赖贸易，基础货币注入受国际收支影响较大。 但近年来，外贸在中国经济中的比重逐渐下降，中国资本也开始走出国门。

这意味着我国可以逐步推进货币发行制度改革，适度增加人民币证券境外发行规模，扩大离岸人民币和人民币中心资产池规模，增强吸纳资本的能力。 这将有助于推动人民币国际化，增加人民币在国际贸易中的使用。

02 比特币是一种高风险资产

区块链：在数字货币行业，比特币常被称为“数字黄金”，被认为具有避险属性。 但从近期的表现来看，比特币不仅没有表现出避险的特性，反而出现了远超其他投资标的的波动。 比特币是避险资产还是高风险资产？

何平：首先，即使在平时，比特币也是一种高风险资产。

此外，将比特币与数字黄金进行比较是有道理的。 尽管比特币在支付系统中所占比例很小，但它仍然很稀缺，因此被一些人用作数字黄金。

但比特币和黄金有着根本的不同。 黄金有其独特的使用价值，即价值支撑。 但比特币完全靠用户的信任支撑比特币最早什么时候在国内出现的，价格受市场预期影响较大，因此币价不稳定，尤其是在金融风暴时期。

事实上，最近连黄金价格都下跌了。 比特币固有的价格不稳定机制决定了比特币是一种比黄金风险更大的资产。

IBlockchain：据您个人观察，数字货币市场与全球其他主流金融市场相比有哪些不同的特点？

何平：从数字货币市场的整体表现来看，表现出非常大的波动性。 从投资者群体的角度来看，投机者很多，而不是普通投资者。

原因很明确：包括比特币在内的大量数字货币缺乏必要的信用基础。 一旦资产缺乏信用支持，其市场价格就取决于市场预期。 如果市场预期出现波动，其价格也会出现较大的波动。

许多数字货币都有类似的问题。 例如，如果一些 ICO 项目能够实现他们承诺的场景，这些 ICO 币可能会有信用支持。 但是很多ICO项目在发行过程中存在很多道德风险，其白皮书所承诺的场景是无法实现的。

缺乏必要的信用支持是数字货币市场面临的最大问题。

03数字资产的未来

区块链：2019 年底，美国证券交易委员会 (SEC) 批准了比特币期货基金。 芝加哥交易所（CBOE）也推出了比特币相关产品。 目前，国际投资机构对比特币等数字资产的态度如何？

何平：美国对比特币感兴趣是有原因的——它希望把比特币作为美元交易的新标的。

和石油一样，美国希望全世界所有的金融资产和贸易结算都使用美元。 这也是美国维持美元在全球支付体系中地位的重要手段。

如果未来新的数字货币不断涌现，美元在国际货币体系中的地位可能会受到动摇。 这种新的数字资产背后需要真正的信用支持。

区块链：区块链的出现给投资者带来了“数字资产”的新概念。 那么，除了比特币等数字货币，未来还会出现哪些数字资产呢？

何平：最早的数字资产，比如比特币，都是用来做跨境支付的。

未来，信用评分、版权、会员权益等领域可能会诞生新的数字资产。 此外，大量资产将被数字化。

需要注意的是，数字资产和资产数字化是两个概念。 实物资产通过资产证券化实现数字化，可以在互联网上进行交易，这就是资产数字化。 这些都将给国际金融市场带来巨大的投资机遇和新的挑战。

新兴的数字资产和资产数字化，其背后的信贷支持、定价模型、价格评估、风险评估都将是全新的模式，需要金融市场参与者积极学习，努力创新。

一区块链：大量数字资产的出现会给金融监管带来哪些挑战？ 监管机构应如何应对这些挑战？

何平：首先，金融监管部门要充分识别数字资产背后的信用支持和价值支撑，要清醒认识数字资产发行和运营的价值。

其次，即使数字资产的商业模式可行，其发行过程​​也可能存在道德风险。 就像ICO一样，无论创始人的眼光有多好，只要流程设计不科学，就很容易滋生道德风险，让数字资产失去价值。

此外，数字资产的发行依赖于区块链、大数据、云计算等新技术。 技术人员的道德风险不容忽视。

A区块链：您曾经提到金融应该成为区块链落地的一个重要领域。 现在是2020年，您如何评价目前区块链在不同金融领域的发展速度和水平？

何平：在金融领域，区块链可以克服支付等环节的道德风险和信息不对称问题。

到目前为止，区块链只是在支付方面取得了成功。 在非支付领域，区块链技术落地较多的领域是供应链金融。

在供应链金融中，需要信用传递。 区块链技术可以精准地实现分布式信用转移，为供应链中的各个主体提供增信手段。

除了供应链金融，区块链技术在资产证券化、保险、征信等方面也会有很好的应用。 未来，区块链在金融领域的应用，必将与传统的中心化金融体系相互配合，相辅相成，相互完善。

区块链：去年，Facebook 推出了雄心勃勃的 Libra 计划。 将近一年过去了，Libra 面临着巨大的挑战，尚未正式上线。 你如何看待 Libra 的未来？

何平：Facebook推出Libra是一个伟大的创举。 Libra 最终可能成为 P2P 支付领域的全球领导者。

Libra 还面临支付系统不稳定的缺陷。 是企业发起的民间货币支付方式，缺乏政府信用支持，自身信用基础不如国家稳固。

但 Libra 的缺点也是它的优点。 因为 Libra 本身没有政府背景，所以更容易被其他政府所接受。

美国政府也试图与 Libra 保持政治联系。 在我看来，这是美国政府对Libra全球推广的支持。

中国投资者、投资机构和政府也可以积极参与Libra的建设。 与其破坏它，不如成为它的一部分。

一区块链：在全球金融市场低迷的背景下，我国央行数字货币DCEP将面临哪些新变数？ 全球央行的数字法币计划会加速，还是暂停？

何平：疫情期间，全球金融市场动荡不安。 对于央行数字货币DCEP来说，这或许是一个机会。

受疫情影响，各国都会出现流动性不足的情况，这会带来对人民币的外部需求。 中国可以为一些国家的政府和企业提供流动性。 这个时候，如果中国能伸出大手，向世界各国提供贷款、补贴或出口，就可以推动人民币国际化。

同时，疫情也会让人们使用更多的电子支付方式，这将为DCEP带来推广机会。 对央行而言，在疫情得到有效控制后，应加快推进DCEP计划，利用科技手段加快国际交易支付结算转型。

本文为原创稿件