传统金融机构如何投资比特币？

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未来几个月，加密资产市场最值得关注的主题将是传统金融投资机构的陆续入场。 也就是说，比特币等一些加密货币正处于即将成为主流投资资产的关键时刻。 不过，与“割韭菜”的币圈不同，传统金融机构入场的前提条件很多，加密市场需要为机构投资者搭建新的金融基础设施。

美国大型资产管理公司Payden & Rygel的固定收益交易员Nik Bhatia撰文，详细分析了比特币ETF、加密资产托管等机构投资者所需的基本工具和服务的内涵和含义，抵押品。 意义。 Payden & Rygel 是一家管理资产超过 1000 亿美元的大型资产管理公司，而 Nik Bhatia 本人是加密货币的坚定信徒，长期关注比特币市场。

希望本文能为探索加密货币市场的传统机构投资者，以及希望吸引机构投资者的交易所、钱包、加密资产投资机构带来结构化知识。

作者：尼克·巴蒂亚

编译：詹娟

在深入探讨比特币如何被传统金融投资机构接受并成为“金融化”投资资产之前，我们先明确一点：比特币并不一定要依赖ETF或传统托管方才能生存。 事实上，比特币的蓬勃发展正是因为它在早期没有与传统金融机构紧密互动，从而支撑了它的去中心化。

然而，比特币与传统金融机构的关系即将发生重大变化。 值得退一步评估传统金融机构投资比特币的利弊，并从战略上审视这一过程可能产生的理想结果。

我知道许多比特币所有者永远不会将私钥管理的责任移交给受信任的第三方； 我是其中之一，我鼓励大家尝试管理自己的私钥。 如果不这样做，你就不能真正拥有比特币。

但机构投资者不会选择这条路。 他们将使用托管人、ETF 和保险，这些是机构投资者进入和投资比特币的基础。 这些解决方案是位于比特币之上的多层结构，会带来重大的交易对手风险。 目前，比特币融入传统金融体系的交易对手风险正在席卷而来。

快钱与真钱

“快钱”和“真钱”是资产管理行业用来描述两种不同类型投资者的通用术语。 “快钱”通常是指价值 10 亿美元的对冲基金，其中一些已涉足比特币。 这些基金可能会使用交易所进行托管，尽管其中一些可能会使用强大的多重签名自我托管解决方案。 考虑到过去加密资产交易所遭到黑客攻击的历史，希望这些投资者了解持有比特币的风险。

“Real Money”涵盖了100多家资产管理规模在1000亿美元以上的资产管理公司，其中12家资产管理规模超过1万亿美元，规模远超“Fast Money”。

真实货币基金经理充当政府、中央银行和企业的受托人。 这些客户有严格的投资准则和繁琐的官僚机构，阻碍了投资策略的短期灵活性。 他们每季度召开一次董事会会议，并聘请无数顾问比特币怎么才能不丢失，这些都减缓了投资决策过程。 他们还对所有交易对手进行广泛审查，并使用 State Street、纽约梅隆银行和北方信托等大型托管机构来存储其资产。

我在资产管理行业的经历告诉我一件事：在处理比特币资产时，机构投资者也会走传统金融机构今天所熟悉的路线。 他们会将购买和存储比特币的任务委托给具有专业知识的第三方。 既然他们本来就不会持有债券和股票，那么现在他们肯定不会持有比特币。 他们将雇用拥有强大的保险机制以防止丢失和被盗的保管人。 最重要的是，他们将聘请可以提供可验证股权的托管人。

可验证的净资产

资产净值 NAV 是指投资工具中标的资产的价值。 例如，假设某基金为其投资者持有 1,000 个比特币，每个比特币的定价为 6,700 美元，则其资产净值将为 670 万美元。 但是持有该基金股份的投资者怎么知道这1000个比特币余额是真实的呢？ 有一种方法：基金定期向投资者披露其公钥，这样公众可以观察而不是消耗基金持有的资产。

如果投资工具始终如一地披露公钥并建立诚实守信的声誉，比特币与传统金融机构之间的关系将会有质的飞跃。 我相信好的保管人会以诚实和透明的方式披露公钥，欺诈性的部分准备金保管人除外。

我特别鼓励两个实体比特币怎么才能不丢失，VanEck 和 VanEck，向高度谨慎的公众证明他们持有的比特币是真实的，并且比特币支出是 100% 的储备金。 比特币所有者和完全验证的节点运营商必须对 Bakkt 和 VanEck 进行严格监督，并要求尽可能高的透明度。

交易所交易基金或 ETF

比特币 ETF 最终获得美国证券交易委员会批准的可能性越来越大，这在比特币持有者中产生了一些强烈的意见。 让我简要总结一下他们表达的两种主要恐慌。

首先，有些人反对 ETF，因为比特币旨在为人们提供金融主权，任何对第三方的依赖都是不可取的。 但是这个论点忽略了一个事实，即数百万人已经在交易所持有比特币，因此他们只拥有比特币的所有权，而不是实际的比特币。

其次，有些人反对 ETF，因为他们担心比特币的部分储备会人为地增加供应量。 这种恐慌是有道理的，从理论上讲，是无法驱散的。 ETF管理人只能做一件事，就是通过公钥披露可验证的资产净值，只有这样才能让市场相信他们是好的参与者。

重要的是要记住，ETF 经理仍然可能被黑客攻击或私钥管理不善，这种风险可能由另一个交易对手承担。 我预测，在未来，散户和机构投资者都将使用 ETF。 散户投资者可以通过他们已经建立的经纪账户进行投资； 机构投资者通常已经配置了各种股票 ETF。

保管人

寻求隐私和更多控制权的机构投资者将选择将比特币存放在既定的托管人中，而不是直接投资于 ETF。 直接投资 ETF 更适合希望只有一个交易对手，与比特币分开的投资者。 旁注：ETF 投资者是两个交易对手，他们持有存储比特币的信托的股份，与比特币分开。

通常，大型机构投资者会聘请资产经理来构建投资组合，并聘请单独的托管人来存储这些资产。 机构与托管人的关系独立于机构与资产管理人的关系。

例如，假设一家中央银行想要购买比特币，但还没有必要的基础设施和专业知识来将比特币冷藏起来。 然后中央银行雇用两个独立的实体：经纪人和托管人。 经纪人会拿走比特币并将它们交给托管人代表中央银行提供的公钥。 央行未来只会对托管方产生交易对手风险。

我相信大型机构最终会选择这种购买和存储比特币而不是 ETF 的方法，以减少而不是消除交易对手风险。 保管人将承担巨大的安全责任和信托责任，尽一切可能保护客户的私钥。

保管人可以选择合并比特币余额，也可以选择将比特币分配给与个人客户对应的特定公钥。 当然，为了透明起见，他们应该选择后者。

据我所知，目前还没有大型传统托管商提供比特币托管服务，但富达、北方信托和高盛在过去几个月的公告表明，传统金融业可能只需要一两年时间就可以实现这一目标。 提供比特币托管服务。

抵押品和证券借贷

一旦托管人和ETF托管了大量的比特币，手中就会有强大的抵押品。 在传统金融体系中，美国国债被视为原始抵押品。

例如，如果一家公司拥有美国国债并需要释放流动性来投资某些东西，它可以将美国国债作为抵押品提供给银行，然后以银行为抵押借款。 即使公司拖欠贷款，银行也不会大惊小怪，因为他们手头有美国国债作为抵押品，可以出售以偿还债务。 同样的道理，比特币也可以作为抵押品。 BlockFi 等公司使用比特币作为抵押品，并向借款人提供美元流动性。

机构投资者应要求托管人不得在未经明确授权的情况下将分配的比特币作为抵押品借入资金。 如果托管人拖欠客户的比特币担保贷款，客户将无法收回其持有的比特币。 然而，客户可以选择让托管人进行此类活动以赚取一些额外的回报，这一过程传统上被称为证券借贷。

机构投资者需要意识到，在传统证券借贷的背景下，托管人借出比特币是有风险的。 此类活动可以通过保管人公钥、比特币区块链的投资者监控来监管。 投资者应该只运行仅供观察的完整节点，以便持续审计他们的托管人。

总之，未来很多年，机构投资者都不会参与比特币配置的私钥管理。 相反，在比特币基础教育和基础设施上投入时间和金钱的托管人和 ETF 经理将代表他们的客户、机构投资者持有私钥。 未来，托管人和ETF管理人有潜力成为全球最大的比特币持有人。

本文由Nik Bhatia授权，联文翻译出版

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